「迎新而行 汇见未来」汇丰晋信“迎夏·云端策略会”诚邀7位基金经理，与您研判后市，解码宏观环境，洞察产业趋势，以下为本次策略会权益篇的精华观点，聚焦A股及港股的市场机遇和投资思路。
精彩观点抢先看
闵良超
汇丰晋信股票研究总监、基金经理
往后看，一方面外需相关投资机会或将持续，另一方面内需相关投资机会有望逐步出现。
郑小兵
汇丰晋信基金 基金经理
周期板块估值是个相对概念，取决于对价格高度和持续性的判断。
周宗舟
汇丰晋信基金 基金经理
算力先行、硬件渗透、应用迭代，最后是内容爆发，科技产业链景气度的传导关系，对应到TMT四个行业，分别是通信、电子、计算机和传媒。
韦钰
汇丰晋信基金 基金经理
展望后市，我们认为制造业的投资机会主要聚焦在以“设备更新+新质生产力”结合带来的投资方向。
付倍佳
汇丰晋信基金 基金经理
利率、盈利、交易三大因素有望共同驱动港股市场修复。
*文件所载观点均基于文件制作当时市场环境作出，既不构成未来汇丰晋信旗下基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
宏观研判
国内的经济正在进行结构性的筑底和复苏。首先，PMI及工业企业增加值数据处于筑底的过程中。同时，经济呈现结构性的特点，比如制造业、出口等呈现的经济数据相对较好，而地产方面，销售数据今年依然处于下行过程中，随着地产政策陆续出台，未来需要持续关注政策对于行业的影响。
资金面方面，近期市场处于存量博弈状态，从半年维度看，资金层面已经较去年有明显改善，今年外资持续流入，体现了中国资产吸引力明显上升。同时，以险资为代表的机构资金也在持续流入，居民对于买房的需求有所下降，因此理财的需求明显上升，未来我们认为资金面会变得更加乐观。
市场展望
我们认为下半年的市场风格可能会是更加均衡的状态。在这种情况下，我们会去重点关注内需的变化以及市场风格发生转向的可能性，但是下半年是否转向需要进一步观察。
往后看，一方面外需相关投资机会或将持续；另一方面内需相关投资机会有望逐步出现，以房地产为代表的内需板块，经历过去两年持续的调整，我们认为可能接近自然出清的状态。同时从5月份开始，房地产政策开始强调去库存，政策传导到基本面或仍需一定时间，我们会持续关注后续变化。
市场风格来看，过去以高分红为代表的价值风格表现更好一点，未来我们也将持续关注具有较好现金流，未来有较高高分红潜力的公司。与此同时，往后看，成长板块如TMT、高端制造等板块的细分方向，未来也值得我们重点关注。
配置策略
我们的配置策略是均衡价值。当前市场的投资机会可能处于此起彼伏的状态，因此我们会均衡地在全市场去寻找投资机会，并不会局限在某个赛道或某种风格。同时我们会采用偏价值的配置策略，自下而上分析商业模式、现金流、股东回报等维度，系统地评估个股价值是否被低估。
今年以来资源板块整体表现持续亮眼，我们认为主要受三个因素影响：
01
库存因素
过去几年，受到海运等因素影响，尤其是出口这块渠道终端积累了大量库存，经过近3年消化，库存对经济的负影响在逐渐消退，全球PMI指数开始回升。
02
加息影响
为了遏制通胀，以美联储为代表的海外央行自22年来持续加息，这对全球经济形成了一定的压制，目前看，高通胀正在逐渐消退，欧洲已经有降息，美国这边后续降息概率也较大，加息对于经济的影响正在边际走弱。
03
国内政策发力
去年中央召开了政治局会议和中央经济工作会议，提出一系列促进经济发展的政策，2024年要坚持稳中求进，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，财政政策要积极有力，国内经济正在稳步复苏。
具体到周期板块的细分行业来看，我们看好能源和工业金属、黄金、农产品的投资机会。
01
能源和工业金属
能源的逻辑主要在于红利，而工业金属的逻辑是对长期价格保持乐观。随着国内外经济的复苏，像工业金属这种在供给端有较强约束的产品，价格有望迎来新一轮的机会。另外，市场担心周期板块可能出现了交易拥挤，估值偏高，但实际上周期板块估值是个相对概念，取决于对价格高度和持续性的判断，由于工业金属的价格持续性可能比预期要长，所以对应公司估值也相对较低。
02
黄金
我们当前仍然看好黄金，主要基于以下两点：1.国内经济企稳，美国经济走强，二次通胀短期看来有望延续，黄金是抗通胀比较好的资产；2.高利率对美国经济长期有影响，只要美国经济边际走弱，降息预期会再次来临，这比较有利于黄金。
03
农产品
过去几年农产品价格上涨过程中，供给端没有出现太大影响。在全球经济新一轮复苏过程中，农产品价格可能迎来新一轮上涨，相应产业链有望迎来新的机会。
对于周期股选股的安全边际，我们认为取决于以下三点：第一是自身的行业周期跟产业周期所处阶段；第二是未来的成长性是否明确，以及成长性带来的估值空间有多大；第三是即使不考虑成长性，公司如果有较高股息率跟静态的估值是否处于历史低位，如果具备了其中一点，对于周期股来说可能是较为安全的位置。
科创板开板5周年以来，部分有竞争力的科技企业逐渐脱颖而出。未来5-10年，科技产业走向高质量发展，走向国产替代深水区做强做大，甚至走向全球市场是时代的需要。高质量发展要求企业管理体系和研发效率要有竞争力，产品性能和价格要有竞争力，销售和服务要有竞争力。而从投资来看，单纯买赛道很难有超额，企业发展的分化也要求投资进入高质量阶段，进入高质量阶段未来才会获取超额。
从产业维度我们认为科技板块处于新一轮成长周期的开始，往未来两三年看，需求持续复苏，供给格局在多个细分领域改善，叠加创新周期的加速，展望下半年到2025年科技板块的市场走势有望波浪前进。
01
半导体
大基金三期在规模上比一期和二期大幅提升，更偏向于扶持我们的薄弱环节以及一些适合国家产业大规模投资的重资本开支环节。前者主要集中在半导体上游的设备及其零部件、材料、软件/IP以及半导体下游的高端芯片设计环节，后者则集中在几大存储厂、头部逻辑代工厂、先进封装厂等方向。
从二级市场投资来看，我们与大基金共同之处在于关注从0到1的创新突破的投资机会，相关板块估值往往较高，其波动大概率也较大。不同之处在于，我们在一些已经实现相对突破，并在未来能进一步提高市场份额，甚至走向海外的产品关注度会更高一些，这些方向未来也会有可持续的跟随企业成长的从1到10的投资机会。
从产业链维度，当前我们依然更看好下游设计，随着库存去化的结束，终端需求复苏一定会带来设计换机订单拉动。这种复苏会逐渐往上游封测、制造、设备和材料传导。
02
AI相关
对国内AI的投资机会我们是积极乐观的，我们认为在大模型能力和基础算力方面中美依然存在差距，但是在终端应用上，中国企业的机会把握能力更强，因此在未来几年，市场会持续看到中国企业在端侧AI的加速布局，这首先会带来硬件升级和换代的加速，对应到消费电子领域会出现一轮新的成长机会，同时在应用侧我们也积极关注。
03
细分环节
TMT有很多细分产业有独立逻辑，如果讨论整体科技产业周期来看，我们认为科技产业的递进关系是算力先行，硬件渗透，应用迭代，内容爆发。对应到的投资机会分别对应到通信，电子，计算机和传媒。
去年以来通信产业受AI算力拉动依然处于高景气阶段，未来更大的机会应该在电子，计算机，传媒等领域。从当前阶段来看，我们认为电子正逐步进入投资甜蜜期，并高度关注计算机，传媒领域的应用迭代和未来潜在的内容爆发机会。
整个上半年制造业细分方向的投资机会层出不穷，但制造业整体仍处于低位区间位置。以制造业几大行业为例，比如新能源行业，仍处于一个需求降速但是供给尚未出清的阶段；汽车行业，受总量和上游原材料涨价压力的影响，整个汽车零部件板块表现一般；军工行业，投资机会集中在低空和C919上，但传统军工板块，受制于一些客观事件的影响，仍处于低位。相对较好的机械行业，主要机会也集中在出海占比高的工程机械、船舶、叉车等领域，内需目前还没有出现明显复苏。
展望下半年，前述的几个方向预计都有明显好转：首先，地产等政策已经全面转向，随着政策效应显现，内需筑底，复苏方向确定但复苏力度与节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道。其次，新能源行业部分领域的供给已经逐渐出清，头部企业凭借成本优势、创新能力已经有所突破，未来的份额和盈利能力有希望双双提升；最后，军工行业其实已经有了一些很明确的复苏信号，部分企业已经开始在公告订单，上游元器件行业部分公司的月度数据也开始出现了好转，这是一个值得重视的强信号。
具体到制造业中的投资主线和高景气方向，我们重点关注“新质生产力”相关的投资方向：
制造业上半年的投资机会集中在出口链和传统的“车、机、船”等方面，这些投资机会我们仍然看好。展望后市，我们认为大的投资机会有望出现在以“设备更新+新质生产力”结合带来的投资方向。细分到高景气方向上，我们认为主要分成两大类：
01
新兴科技领域
比如AI应用带来的新设备的投资、机器人、C919等方向。培育这些新兴应用领域，一方面关系到国家之间科技实力竞争，另外一方面地方政府对这些新兴产业是非常关注的，可以拉动当地经济，而企业为了寻求更高质量发展，包括解决就业问题，都需要去发展这些新兴领域；
02
国产化率依旧低，但是已经取得显著进步的领域
比如半导体3C设备、科学仪器等领域。我们对这些板块保持了密切调研，不少领域其实已经实现了从试验样机到小批量到大规模的阶段，一方面基本面在发生变化，一方面估值也具备较高性价比，是值得关注的投资方向。
港股市场展望
今年以来，港股市场出现了利率、盈利和交易三大因素的全面共振。
✦ 利率端来看，过去三年由于美联储超预期的利率政策，对港股估值造成了比较大的影响。但随着美联储货币政策开始转向，全球利率环境也已经进入趋势性下行阶段。由于港股对于利率环境的敏感度和弹性较高，因此今年以来经历了比较明显的修复。
✦ 盈利端今年也迎来了许多积极变化。包括国内经济持续修复、超长期国债发行、地产政策不断出台、以及地产长尾风险逐步出清，这些都促使市场对基本面的预期迎来拐点。
✦ 最后，由于此前人民币资产在全球投资者的配置中处于历史性低配，随着美元资产交易拥挤度加剧、美元风险提升、以及人民币资产上行风险不断积累，越来越多全球投资者开始对资产配置进行“再平衡”。今年以来已经有许多海外被动资金流入人民币资产，成为驱动本轮行情的直接动力。
往后看，被动资金流入短期虽有趋缓迹象，但随着更多向好数据进一步验证基本面的修复，未来我们有望看到更多海外主动资金回流港股，叠加全球利率下行的大趋势。利率、盈利、交易三大因素有望共同驱动港股市场修复。
关注的行业
基于当前的港股市场环境，我们认为“中风险、中回报“资产的吸引力显著下降，因此我们更倾向于进行两极化配置。一方面寻找高确定性资产降低组合波动与回撤，另一方面则希望寻找创新性资产来保持组合的向上弹性。基于这一策略，我们重点关注以下几个投资方向。
✦ 一是港股中的高股息资产，如公用事业。
✦ 二是港股中的创新性高成长资产，将重点关注和内需弱相关，以及自身收入有爆发性的标的，如互联网龙头、部分消费电子、部分创新药企业。
✦ 三是将确定性和成长性相结合，关注供给有强约束的周期性资产，如贵金属、部分工业金属等。