鲍威尔消除市场加息担忧，但整体看5月FOMC偏中性。鲍威尔在5月FOMC会议上表态的增量信息主要有三点：（1）否认由一季度美国GDP数据引发的市场关于经济滞涨的观点；（2）指出下一步不太可能加息，当前的政策利率水平具有限制性；（3）提示降息的触发因素除了通胀可持续地下降到2%外，还有劳动力市场的意外疲软。从市场反应看，5月FOMC会议后美债利率回落，市场偏鸽解读的基点在于后续美联储再次加息的担忧暂时消除，但整体上看鲍威尔在5月FOMC会议上的表态偏中性，对后续货币政策路径的提法以及降息门槛的表述未有实质性变化。
非农数据走弱偏向波动而非趋势，劳动力供需仍待平衡。从行业分布看，拖累4月非农新增就业走弱的主要是私人部门中的建筑业和休闲酒店业就业以及政府部门就业。考虑到建筑业本就对高利率敏感、休闲酒店业需求存在季节性、政府部门就业较难反映经济内生动能变化等因素，4月非农就业数据中与劳动力供需更紧密关联的服务行业就业并未明显趋向降温、新增就业数的下滑从整体上看偏向波动而非趋势。从劳动力供需再平衡的视角看，供给进一步恢复的潜力有限，通胀降温须进一步抑制需求。
中期维度看美债利率难以明显下行。过去一周10年美债利率转为下行，驱动因素之一是鲍威尔在FOMC会议上提示劳动力市场意外疲软可以作为触发降息因素，与随后的非农数据走弱呼应。市场预期后续美联储可能将重点转向就业，在通胀回落至目标前因为保就业而降息。我们认为现阶段美国通胀压降进展缓慢，而美国大选临近的特殊时点意味着加息的政治阻力很大。两难困境下的美联储仍将继续以“时间换空间”、强调谨慎行事。后续市场对年内降息幅度的定价还有压缩空间，中期维度看美债利率难以明显下行，10年美债利率高位震荡格局或还将延续。
人民币对美元汇率跟踪：过去一周美债利率转为下行带动美元指数回落，离岸人民币顺势升值、周四升破7.20关口。往后看，人民币对美元汇率“利差定方向，央行定节奏”，美债利率回落后中美利差对人民币贬值压力暂时减弱。中期维度看美债利率难以明显下行，国内总量货币政策宽松预期还会对汇率造成扰动，我们认为人民币汇率的弹性将有所修复，但趋势性升值启动的时点或还需等待。
风险提示：美国高利率对通胀压制力度高于预期；美联储降息节奏快于预期；美国金融系统风险意外暴露。
文章来源
本文摘自：2024年5月08日发布的《中期维度看美债利率难以明显下行》
胡建文，资格证书编号：S0880524010002
杜润琛，资格证书编号：S0880123090079
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